本文系基于公开贵寓撰写，仅行动信断调换之用，不组成任何投资提出。

在中国，东谈主形机器东谈主市集雏形依然流露，主要围绕北京、上海、浙江、广东为首的发达省、市伸开，链主企业离别为、智元、宇树、华为。 外洋市集，特斯拉Optimus为主要代表。

行动为之配套的零部件企业，谁绑定了更多下流链主企业，谁就将领有更多说话权。震裕科技，一家名不见经传的汽配商，老本市集却已屡次传言其进入了小米、供应链，且有但愿成为拓普集团、三花智控以外的第三家总成供应商。

那么，震裕科技(SZ:300953)到底成色几何？

01

基本面窘境回转

震裕科技以冲压模具起家，其后突破了国外巨头对中高端磨具市集的把持地位。

图片来自官网

2013年，公司以冲压模具为基础，将业务拓展至电机铁芯，家具利用在新能源汽车、家电等行业边界。2015年，公司又趁着新能源东风，介入锂电板精密机构件业务，处事宁德时间、亿纬锂能等行业头部客户。

扬弃2024年6月末，公司锂电板精密结构件、电机铁芯、模具收入离别为17.54亿元、7.34亿元、2亿元，占营收比重离别为56%、23.4%、6.4%。

具体来看，锂电板精密结构件业务主若是为下流能源电板厂商作念壳体与顶盖。2021-2023年，该业务收入从16.5亿元增长至32.6亿元，增长快，成为公司收入的“扛把子”。

然则，该业务毛利率并不高，2021年为17.5%，2022-2023年因下流能源电板竞争强烈等要素握续下滑，2024H1才回升至12%。当今，震裕科技所处赛谈市集份额排行第二（2021年为9.1%），仅次于科达利的23.9%，后者毛利率一直踏确切20%以上。

值得一提是，2022年5月，震裕科技因部分批次家具顶盖阳极极柱密封圈处存在金属丝，酿成客户工时损耗和家具报废损失，向客户抵偿了4400多万元。这对昔时的净利润、净利率进展均有不小冲击，对其时市集份额推广也有一些影响。

电机铁芯业务，震裕科技绑定了中高端新能源汽车客户，包括为比亚迪提供全系纯电平台、全系混动平台的铁芯家具；与汇川工夫合营进入小米汽车产业链；与索恩格合营进入赛力斯M9、智界S7；与汇川工夫合营进入理思L7、L8、L9；通过天津博格华纳进入极氪007。

经过两年集结蚀本后，震裕科技于2024年迎来了窘境回转。据功绩预报，全年归母净利润为2.2亿元—2.8亿元，同比增长414%—554.7%，其都备值已刷新历史新高。这与锂电板结构件业务明显回暖获胜联系。

再看盈利智商，扬弃2024三季度末，震裕科技毛利率、净利率为13.16%、3.44%，均创下2022年以来新高。不外，公司盈利水平都备值偏低，主要跟锂电板精密结构件等主交易务工夫壁垒不高以及下流龙头厂商说话权过大所致。

可见，震裕科技主交易务主要围绕新能源汽车产业链伸开，将来还有一定增漫空间，而盈利智商果然较差。

02

机器东谈主有惊喜

诚然，震裕科技将来看点照旧东谈主形机器东谈主业务这个最新的“名利场”。从已有信息败露看，公司介入机器东谈主边界较深，且进展相对更快。

最初，公司依然到手研发出东谈主形机器东谈主所需的整套丝杠家具，精度掩盖C3、C5等第。当今，公司已建成并插足批量分娩一条行星滚柱丝杠半自动产线，日产能达到50套。此外，第二条半自动产线依然启动建筑，瞻望将在2025年第一季度插足使用，还有一条操办产能为100 套/天的全自动产线待建。

客户方面，震裕科技依然对2家机器东谈主主机厂完毕小批试制，2家送样并通过客户性能测试，2—3家工夫调换。

除震裕科技外，丝杠主要玩家还包括双林股份、五洲新春、江苏雷利（旗下子公司鼎智科技）、北特科技、斯菱股份、贝斯特、恒立液压、禾川科技等。

咱们将这些丝杠联系企业分为三个梯队。第一梯队，工夫实力强，弥远深耕丝杠行业，具备先发上风，主要为南京化纤（南京工艺）、新剑传动。

其中，新剑传动于本年1月3日举行了年产100万台东谈主形机器东谈主形星滚柱丝杠产业化花样奠基庆典，分两期建筑总插足26亿元，迪士尼彩乐园稳定吗第一期插足10亿元。此外，新剑传动已是特斯拉Optimus的一级供应商，背后与五洲新春、德迈仕等上市企业有良好合营。

第二梯队主要玩家包括震裕科技、五洲新春等，上风在于具备精密加工、热惩处、制成工艺、专用精尖开荒、安设及精度条件上，与原有业务比拟契合，工夫、工艺上风更为明显一些。

第三梯队是其它具备工夫同源性的企业，包括双林股份、恒力液压、贝斯稀疏。

当今，丝杠家具完成研发，且具备量产智商的龙头企业较少，主要即为南京工艺、新剑传动这类自身处于该赛谈的玩家。而震裕科技则是跨界新势力中程度很快的一家龙头。

以上龙头企业具备一定先发上风，因为家具研发完成到客户送样、再到测试通过以及小批量试产经过的过程与时刻较长，国内主流主机厂给的时刻窗口也未几了，因为本年是东谈主形机器东谈主量产元年。

其次，震裕科技还与汇川工夫长入研发无框力矩电机，依然处于小批量送样阶段。要知谈，无框力矩电机可以用于线性执行器、旋转执行器垂死重要，占整机成本的10%傍边（拆分Optimus成本为例）。

该款电机具备一些上风。一方面，东谈主形机器东谈主对电机的工夫和性能条件高于一般行业，需具备高精度、高扭矩密度、高动态反应及高可靠性等特色。且电机铁芯升级换代实质是模具的立异与进步，模具质料对电机铁芯家具影响相等大，而震裕科技自身作念磨具起家，蕴蓄的工夫是可以的，因此长入研发的无框力矩电机理当有一定竞争力。

另一方面，震裕科技在国内创始模内点胶工艺，或者灵验提高铁芯的紧固强度，减少能耗浮滥，进而进步电机后果。

这项工艺工夫此前弥远被外洋厂商把持，主要包括三井高、EuroGroup Laminations 、POSCO Mobility Solution、Tempel Steel和黑田精工几大巨头。在国内市集，震裕科技是独逐一家自主研发并利用该工艺的企业，另一家则是取得黑田精工工夫授权的鼎沸科技。

此外，震裕科技还依靠客户资源，到手开发了线性执行器，并将于近期向国表里客户送样。要知谈，线性执行器属于零部件总成模块，包括无框力矩电机+滚柱丝杠+力矩传感器+编码器+轴承等，占整机成本的22.8%。

更有券商预测，将来震裕科技有望与日本头部谐波减慢器企业合营，助力减慢器范围化量产及配合旋转执行器开发。

由此可见，震裕科技具备东谈主形机器东谈主执行器底层智商，有后劲成为、三花智控以外的第三家总成商。这跟一般只介入作念单个零部件的上市企业会有较大不同，估值空间是不相似的。

03

然而，尽管员工人数少，Valve的盈利效率却异常高。根据诉讼中披露的财务数据，Valve每位员工的年收入远超其他科技巨头，如Facebook和Netflix。尽管Valve的整体收入不及这些公司，但其高效的盈利模式和低成本的运营让Valve在行业内独树一帜。

两大风险点

恰是基于功绩窘境回转以及东谈主形机器东谈主业务后劲，震裕科技依然出现明显估值溢价。据Wind骄贵，最新PE(TTM)为130倍，PE（动）为90.6倍，后者参考性更大一些，因为全年第四季度功绩大幅增长。

接下来，震裕科技所面对的风险主要不源自自身，而是所有东谈主形机器东谈主产业工夫与量产进展以及A股市集风险偏好。

具体来看，A鼓动谈主形机器东谈主赛谈，当今估值依然给到特地之高的水平，需要产业迟缓量产落地来考证。倘若产业程度迟迟不足预期，那么估值会有剧烈回撤压力。

更为获胜的挟制其实是A股大市风险偏好的敛迹。春节假期之后，Deepseek烽火了投资者关于科技股的追捧，市集神志与风险偏好一直较好，助力了东谈主形机器东谈主举座性的估值抬升。

接下来，特朗普4月初挟制加征关税的利空又至，以及大盘对前期宏不雅利好进行了相对充分的订价，尔后存不才行可能，大市存在鼎新风险，风险偏好也有可能敛迹。一朝如斯，科技与红利市集作风再巩固，机器东谈主面对大幅泛动风险。

不外，拉万古刻看，东谈主形机器东谈主产业依然从萌芽期步入成弥远早期，可能会是本年，乃至将来几年的市集干线之一，值得耐烦跟踪。

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