《投资护城河》在好意思国出书已有二十余载。今时早已不同往昔迪士尼彩乐园应用，寰宇发生了诸多变化。好意思国的次贷危急最终演变成一场席卷大师的金融危急，致使寰宇各地的银行纷繁倒闭。一种新式冠状病毒激发了一个世纪以来最严重的大师疫情，而也曾只出目下科幻演义中的东说念主工智能，已成为东说念主们日常活命的一部分。
对投资者而言，商场也迎来了不少新变化。在很多商场中，股票买进与卖出的资本已降至零或接近零；跟踪商地点座走势的被迫型投资的资本越来越低，它也从那些匡助客户挑选股票和债券但收费不菲的投资组合司理手中夺取了不少商场份额。个东说念主投资者可投资的“另类”投资形势也大幅加多，包括私募股权、加密货币和新奇结构化的居品。
关联词，非论在畴昔的二十年中发生了些许轰动东说念主心的大事件，非论投履历局发生了何等深切的变化，这本书强调的“投资有经济护城河的公司”的基本原则屹立不倒。“经济护城河”一词由沃伦·巴菲特始创并因此广为东说念主知，他是这种投资要领最诚实而收效的践行者。追求护城河的投资者有着绝顶浅显的筹画：以合理的价钱买进高质地公司的股票，然后坐等复利（阿尔伯特·爱因斯坦将其称为“天地中最刚劲的力量”）进展其魅力。
关联词，一家高质地的公司应具备什么特征？谜底或者不如投资原则那么一目了然。为了揭开其私密面纱，晨星公司前股票讨论总监帕特·多尔西在这本书中解释了晨星的股票分析师奈何识别领有经济护城河的高质地公司——这些经得起时候磨练的上风使它们能够挣扎竞争，并在改日至少十年内产生逾额利润。
关联词，与其说识别经济护城河是寻找顺应条目的现有公司，不如说是对公司改日发展的预测，而预测的挑战性本就很高。正如帕特援用诺贝尔物理学奖得主尼尔斯·玻尔的话：“预测十分清贫，尤其是预测改日。”聚焦于护城河的投资需要投资者劳苦、耐烦和有余温存，对那些乐于深入挖掘行业和交易方式的投资者而言，这是一个其乐无尽的过程。虽说不是一蹴而就的致富之路，但它照实是一种久经磨练的积聚钞票的投资要领。
我在 2007 年头加入了帕特在晨星的股票讨论团队，不久后这本书的初版就问世了。我其时主要讲求纸张和包装公司的相干调研，固然它们中险些莫得什么明星企业，也不存在经济护城河，但我乐在其中。从那时起我就为晨星奇迹，直于当天有幸引导公司的股票讨论团队。
晨星目下的股票讨论业务范围变得更大。咱们为大师数百万投资者提供讨论和评级信息，客户遮掩大型基金公司和为退休储蓄的个东说念主，业务范围已达 500 亿好意思元，这些资产握有在共同基金、往来所往来基金（ETF）和孤独账户中。关联词，咱们识别经济护城河和评估股票的基本要领，自 2007 年以来基本保管不变。
虽说寰宇在畴昔的二十年里发生了巨大变化，但我敬佩这本投资宝典依然是投资者了解护城河投资要领的最好初学书。帕特娓娓说念来的写稿作风与化繁为简的叙述才气，使这本书熠熠生辉。这等于每个新入职晨星股票讨论团队的职工，王人会在入职当天收到一册《投资护城河》的原因。有东说念主可能会说这本书领有长久不断的影响力，而我会说它仍是领有了我方的“护城河”。
要是你跟咱们新入职的职工一样，读到了这本书，你就会发现，帕特在书中提供的数十个节略的案例讨论，在识别“经济护城河”方面杰出有匡助。值得一提的是，这本书中被用作案例的大边远公司，于今仍保握着褂讪的竞争上风。在这本书出书后的二十多年里，这些公司收效地挣扎了无数竞争敌手的波折，而晨星的分析师们瞻望，它们将在改日十年致使更长久的时候里，持续保握睥睨群雄的上风。制药巨头礼来公司的专利组合依旧刚劲，目下以行业跨越的减肥药物为亮点；大型托管银行说念富银行仍然享有不菲的疗养资本，客户对其不离不弃；而固瑞克公司，固然范围较小、著名度稍低，但其分娩的花生酱运送泵、汽车喷漆系统和油气行业用打针泵依然领有专利和不菲的疗养资本，固瑞克也因此持续褂讪着我方的“经济护城河”。
关于遴荐护城河要领论的投资者来说，与找到“经济护城河”同等进攻的，是识别“过失的经济护城河”。有些公司固然享受着迅猛的增长和丰厚的利润，却枯竭能够挣扎握续竞争压力的交易方式。帕特在第二章详备阐发了奈何甄别这些“冒名顶替者”。这项手段对任何专注于护城河的投资者王人至关进攻，因为一朝这些公司的高额盈利回落至平常水平，基于短期上风的大笔“押注式”投资可能会令投资者血本无归。
此外，投资者握续监测公司的竞争态势，寻找其潜在的疲软迹象也很进攻。莫得哪种护城河能永久握续，但有的护城河比其他护城河更易遇到侵蚀。如今看来，帕特关于戴尔与西南航空的参议极具预知之明。其时，这两家公司均具备基于历程的资本上风特征，但最终如故被竞争敌手振奋为雄。帕专指出，戴尔与西南航空的低资本历程极易被复制，“因此，基于历程的护城河需赐与密切珍视，迪士尼彩乐园极速赛车因为一朝竞争敌手复制其低资本历程或自创历程，其资本上风便极易丧失”。
第八章全面探讨了护城河被侵蚀的千般迹象。关于科技行业的投资者而言，这部安分容尤为实用，因为这是个变革迅猛的范围，科技居品随时有落后和被淘汰的风险。帕特提到了其时被普通使用的黑莓手机的供应商——加拿大动态讨论公司（Research In Motion），以为这家公司可能成为行业的次序制定者，从而领有经济护城河。关联词，短短数年间，也曾风靡一时的黑莓手机就被苹果公司 2007 年推出的 iPhone 及无边访佛设置所取代，这些新址品最终令黑莓透顶成为畴昔式。
事实评释，iPhone 的商场握久力远超黑莓。令东说念主兴趣的是，尽管苹果在添加炫酷新功能方面慢于竞争敌手，但这似乎并未引起公司引导层的过多担忧。苹果首席扩充官（CEO）蒂姆·库克曾颇为自重地暗意，苹果公司更提防“作念到最好”而非“抢先一步”。在不领跑就失足的科技范围，这是绝大边远企业可望而不能即的一种失掉。
只作念行业的快速随从者，苹果是奈何完了蕃昌发展的？为何“果粉”即便靠近“物好意思价更廉”的替代品，仍坚握使用iPhone？谜底在于，苹果领有两条刚劲的护城河，这使其无需长久引颈商场的科技趋势：一是不菲的疗养资本，将顾主紧紧锁定在苹果的 iOS 设置生态系统中；二是网罗效应，招引拓荒者和用户纷繁涌入其 App Store。这两大护城河（在第四章和第五章中已有详备呈报）共同助力苹果完了了惊东说念主的增长、握续的高盈利以及高大的市值。
苹果的 iPhone 偏激同类居品的大师擢升，极地面强化了该公司的“网罗效应”护城河，即那些跟着用户数目加多而升值的居品或奇迹。如今，数十亿遽然者口袋中王人有一台出动设置，这使得网罗能够以更快的速率增长，范围远超 2008 年，帕特其时已将网罗效应神情为“刚劲到不能淡薄”。
这一趋势在大师市值最大的公司排行中取得了考证。2008年，这本书初度出书时，仅有微软一家科技公司踏进前十。比拟之下，石油和自然气公司占据了前 10 名中的 5 个，分袂是中国石油、埃克森好意思孚、俄罗斯自然气工业股份公司、荷兰皇家壳牌，以及中国石化。时于当天，科技股已占据前 10 名中的 8 个席位，其中 5 个王人领有宽广的网罗效应护城河，它们是苹果、微软、Alphabet（谷歌母公司）、亚马逊和 Meta。
尽管好意思国事无边网罗运转型巨头的大本营，但网罗效应护城河力量的崛起绝非好意思国公司特有。刻下，中国最大的科技企业之一腾讯，其微信平台险些遮掩了通盘这个词中国大陆的活跃用户群体，这意味着用户很难弃用微信，一朝卸载微信，他们将失去与一又友和业务伙伴的相干，以及海量聊天纪录、支付纪录等进攻信息。在拉丁好意思洲，好意思客多（MercadoLibre）独占鳌头，为该地区电子商务提供一站式贬责决策。跟着越来越多的买家和卖家“节点”加入彀罗，其竞争上风越发难以撼动。
行使了当代时刻且取得极大增强的网罗效应护城河，时常能莳植一家公司的商场主导地位。帕特曾预念念性地指出：“基于网罗不断发展的企业时常变成当然把持和寡头把持。”因此，这一趋势引起大师列国政府的珍视也就不及为奇了。关于珍视网罗运转型公司的投资者而言，在考量这些护城河在改日几年能否握续褂讪时，必须密切珍视监管环境的变化。
自 2008 年这本书首版问世以来，尽管世事变迁，但连气儿经济护城河奈何构建、保管乃至理会的进攻性，非但未减，反而越发突显。在此，我真挚邀请您踏上护城河投资的探索之旅。若要为这次旅程寻一个绝佳的开篇，帕特·多尔西所著的《投资护城河》无疑是不二之选，我很难念念象还有比它更合适的初学竹素了。愿您在阅读时，能像我在近 20 年前初为分析师时那样，感受到相同的启迪与招引。
祝您康庄大道，投资凯旋！
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许 | | | | |
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此役，比尔的表现十分抢眼，他出战38分钟，21投11中，三分7投3中，罚球4罚2中，得到27分2篮板4助攻4抢断1盖帽的全面数据，正负值+12全场最高。
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| | | 富国 | 农银汇理
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